股指期货上市以来，期现套利机会不断出现。如果说在4月16日，第一个上市合约IF1005在交易当天，就与沪深300指数出现过最大92点的正向套利机会，被市场人士归结为交易者对股指期货投资热情所致而应属特例的话，那么在股指期货运行约半年的10月26日，IF1011合约与沪深300指数再次出现最大135点的正向套利机会，则就不能再用所谓投资者的交易热情来简单解释了。唯一的解释也许只能归结于相当部分的交易者在指数出现急剧上涨或下跌过程中的非理性交易行为，或是对期现套利模式还缺乏必要的认识，在无意中为理性投资者提供了绝好的无风险套利机会。
现阶段，股指期货期现套利已越来越引起投资者、证券公司和期货公司研究人员，以及软件开发商们的高度关注。对股指期货期现套利研究的深度和广度日益深刻，所开发的交易下单软件功能也日益强大，操作趋于简捷。目前，证券营业部总经理对股指期货市场存在一种矛盾心理。一方面，对开拓金融衍生产品这一新兴业务抱有期望，但另一方面又对股民把营业部的增量资金或存量资金投入股指期货市场做投机交易，结果短时间内亏损又心疼不已。如何既能让缺乏期货投资经验的股民试水股指期货又不让他们“呛水休克”，是摆在证券营业部负责人面前的现实问题。而引导有实力的证券投资机构或大户进行股指期货期现套利交易，也许是帮助解决上述问题的一条有效途径。
期现套利实际操作中应解决的两大难题
根据原理，股指期货期现套利在实际操作中应解决以下两大难题：一是如何构建走势与沪深300指数走势几乎一致的证券组合，以防止因对沪深300走势的跟踪误差过大而导致套利交易失败；二是对期现套利成本区间的有效确定，以判断套利的空间和盈亏结果。上述两大难题是决定股指期货期现套利成败的关键所在。
如何复制沪深300指数走势，减少跟踪误差又便于套利操作
总体归纳为以下三种方法：一是按权重比例买卖一篮子沪深300指数的所有股票品种。这种方法在实际套利操作时难度很大，基本上不可取。二是选择沪深300指数成份股中权重大的几个或十几个股票品种组成一个股票组合。这种方法在实际操作时也有一定难度，操作不方便还是次要的，最致命的缺陷是对沪深300指数走势的跟踪误差比较大。三是买卖与沪深300指数高度相关的ETF基金。其最大优点是对沪深300指数走势的跟踪误差比较小，而且买卖操作方便可行。当然，最好的标的物是选择沪深300指数ETF基金，但我们通过实际操作，发现目前沪深证券市场上仅有的几只沪深300指数ETF基金成交均不太活跃，这会导致冲击成本较高。
实际操作中，通常的办法是选择上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF中的一种或其中不同比例的组合作为复制沪深300指数走势的替代办法。在目前所开发使用的套利交易软件中，交易者可以按每天事先由电脑设计好的上述三种ETF基金的最佳配置比例，在出现正向套利机会时，采取一键下单方式同时买入三种ETF基金和等值的期货合约。如果营业部尚未配备这种套利软件，为方便交易，在出现正向套利机会时，交易者也可采取买入上证180ETF基金的方法，作为替代沪深300指数走势的组合。在实际操作中我们发现，其跟踪误差比采用上证50ETF或深证100ETF基金的跟踪误差要小。
如何有效确定期现套利的成本区间
在期现套利实际交易中，采用股指期货理论定价模型计算股指期货合理价位的方法，以及计算各种交易成本后，再来确定套利成本区间的上下界是不现实的。
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（责任编辑：lixue）
