金融衍生品的风险度量及管理:市场风险
市场风险是指金融衍生资产由于市场因素的不利波动发生损失的可能性。主要指因标的资产(如利率、汇率、股票指数等)市场价格波动而导致金融衍生工具价格变动的不确定性。期货类和互换类金融衍生工具，对于交易双方来说，都存在市场风险，期权类金融衍生工具的市场风险是单方面的，主要由卖方承担。而远期类金融衍生工具，由于事先锁定了价格，并基本上是实物交割，不存在较大的市场风险。
在股指期货市场上，套期保值者和投机者承受的市场风险不同，套期保值者的目的是旨在通过期货价值变动来补偿现货市场上资产价值的变动，达到保值的目的。而投机者进行股指期货交易的目的是为了承受风险追逐利润。由于股指期货的杠杆效应，当市场上投机比例过高时，会直接导致期货市场及现货股票市场的巨幅波动，整个市场面临巨大的市场风险。
一、市场风险的测量模型
对衍生品的市场风险进行测量有两种方法：一种是敏感分析法，它分别量化各种风险因子，主要是希腊字母法；另一种方法是综合各种市场风险因子，对市场风险进行整体定量分析，主要是VaR方法。
1.敏感度分析法
人们借用希腊字母表示的Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等参数方法来度量衍生品价格对风险因子的敏感性。敏感度分析法就是利用这些比较值通过方案分析来估测衍生工具价值。其中Delta用于衡量衍生工具证券价格对其标的资产价格变动的敏感度；Gamme是衡量该衍生证券的Delta值对标的资产价格变化的敏感度；它等于衍生证券价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价格的一阶偏导数。Vega用来衡量衍生证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度；Theta用于衡量衍生证券的价值对时间变化的敏感度；Rho用来衡量衍生证券的价值对利率的敏感度。敏感度分析法的最终目的是估算出风险敞口等同价值(REE)，只是估算中采用的系数不同。
2.VaR方法风险度量的标准模型
希腊字母法只是分别对金融衍生品的各个风险因子进行分析，不能全面衡量金融衍生品的市场风险，而VaR模型可以对其风险进行较为全面地衡量。
按金融机构持有的衍生产品头寸的性质可分为线性头寸和非线性头寸，若衍生产品的价值变化与标的证券价值之间是线性关系则为线性头寸（如远期、期货和互换等），反之，若衍生产品的价值变化与标的证券价值之间是非线性关系则为非线性头寸（如期权类产品）。
3.模型的改进
尽管VaR已经是为不同金融工具构成的复杂的投资组合提供了统一的综合性的测量框架，但也有其缺陷，因为VaR方法不满足一致性公理，这就意味着投资组合的风险可能大于该组合中各资产分别计量的风险值之和，这与风险分散化的市场现象相违背。另外，VaR对极端事件的发生缺乏预测与控制。
针对上述模型缺陷，提出了CVaR方法、压力测试(stress testing)、极值理论方法和Coupla函数等方法来对VaR基本模型进行扩充。
CVaR(Conditional Value at Risk)定义为投资组合的损失大于某一给定VaR值的条件下，该投资组合的损失平均值。与VaR相比，CVaR具有良好的次可加性，能够较好地满足凸性要求，在数学上也呈现单调性。
压力测试(Stress Testing)，是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的主观想象的市场情况之下，然后测试该金融机构或资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否能经受得起这种市场的突变。显然，压力测试是对VaR衡量法的有力补充。
极值原理法是度量极端条件下的风险损失的一种常用方法，它具有较强的估计能力，特别适合于具有肥尾分布的情况。
在市场风险中，Copula函数目前的研究主要集中在对VaR的测算上，通过历史模拟和蒙特卡罗模拟来估计风险值。对于Copula函数在压力测试方面的应用，我们考虑可以与极值模型结合。
二、市场风险的管理
对金融衍生工具交易的市场风险进行管理，必须要提高对市场的分析和预测的能力，从而提高预测价格的准确性，同时要确立正确的市场风险管理的程序和手段。
首先要提高对市场的分析和预测能力，运用基本因素分析和技术分析两类基本预测方法，通过分析经济因素和政治因素以及以前的价格来准确预测未来价格走势。
其次，确立市场风险管理的程序和手段，主要包括：交易前台和风险中台的风险控制分工明确；建立完善的风险限额体系，包括设定准备承担的敞口风险额度及在额度内进行分配，同时明确对超出限额的报告和处理程序；实行风险监控和报告；建立风险计量模型和方法；进行“压力测试”等。
（责任编辑：zhongda）
